5G加速商业化，国产化重构半导体格局，文化传媒触底何时反弹…2021如何挖掘大科技投资逻辑？__财经头条
在大科技领域，5G大带宽、低时延、高可靠的特性，将推动中国各行业向数字化、网络化和智能化加速转型；国内半导体产业格局将迎来空前重构；因为疫情，文化传媒被压抑一年的需求，在新的一年中有望爆发……
第十八届新财富最佳分析师评选入围名单已经公布，新财富特别精选了入围分析师研报中的精彩观点，并按照宏观及策略、大金融、大消费及大健康、高端制造、科技、周期/能源与新材料等六大部分陆续发布，以供投资参考。本篇大科技包含电子、计算机、通信和文化传媒四部分。
▶ 注：按团队所属券商首字母排序
电子
长江证券团队
代表研报：
《辉光入微，刻沙为芯——晶圆制造系列一：全球晶圆制造绪论》
《乘风破浪，创新长航——长江电子2020年度中期投资策略》
《WWDC专题研究：软硬件协同筑就苹果生态护城墙》
《身处IGBT自主洪流，IPO开启王者之路》
《一路领先，志在四方》
国盛证券团队
半导体景气高涨，产业趋势明确向
内容摘要：
半导体行业景气提升，资产端稼动率增加。晶圆厂、封测厂在2020Q4行业产能利用率上行，订单交期拉长，逐渐呈现半导体行业产能资源紧张局面。全球半导体“芯”拐点、中期供需拐点明确。近两年科技封锁倒逼国产替代，国内产业需求大幅增长，国产半导体全面突破。由于新冠疫情在国内外不同步发生，2020年出现季节间的供需错配、区域间的订单转移，近期半导体产业再度供需紧张，一方面是延续“芯”拐点，另一方面更多创新应用持续增加。
功率器件产能紧张，MOSFET国产替代持续深化。（1）功率需求复苏。2020Q1测温相关产品带动，2020Q2开始笔电、平板等IT类产品快速增长，随后5G、电动两轮车、消费类逐渐复苏，国内新能源汽车加速发展。（2）长期趋势向好。新能源汽车有望成为功率器件重要的增长领域；此外，充电桩、新能源发电、5G数据中心及变频家电等需求不断增加。（3）国产替代加速。根据Yole，全球功率半导体市场约240亿美元，CAGR约5%。根据Gartner，中国功率半导体在全球的市占率有望从2020年的6%提升至2025年的11%。
射频芯片景气度较高，明年主流射频代工产能预计较为饱满，后续有望迎来供应紧缺甚至涨价。射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。随着5G及各种AIoT等终端需求增加，射频市场不断增长。卓胜微凭借丰富的产品线+优质终端龙头客户，造就国内射频前端芯片龙头公司，并从原来的器件向模组化拓展。
CIS供需进入紧张，行业持续升级带来增量需求。研发转化效率是科技股之魂，韦尔股份过去一年高像素新品、中低像素定制化新品加速迭代验证我们此前判断，加速追赶索尼与三星。目前代工厂能持续紧张，CIS供需进入紧张，全球周期拐点基本确认，公司全球竞争力提升，不仅是手机，安防、汽车、医疗、arvr、tddi、模拟射频等新领域也有望陆续迎来爆发。
模拟芯片国产替代加速，核心标的收入、利润创新高。圣邦股份持续推进新品开发及客户开拓，受益于信号链产品成长加速及综合结构提升，毛利率创记录，三季度收入创新高，四季度有望维持增长。芯朋微三季报超预期，其中营收、净利润增速换挡显著。芯朋微作为国产模拟芯片AC-DC领域优质厂商，有望在未来持续实现高速成长。
iPhone 12销售超预期，苹果链景气度较高。iPhone12系列发售以来保持较为火热，苹果链企业保持高度景气。我们预计创新周期带动之下，消费电子稼动率将维持高位，行业驱动逻辑不改，供应链龙头地位稳中有升，继续坚定推荐。
高度重视国内半导体产业格局将迎来空前重构、变化，以及苹果产业链核心龙头：
1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会；
2）半导体代工、封测及配套服务产业链；
3）苹果产业链核心龙头公司。
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其余代表研报：
《中国电子：重构与崛起》
《全球“芯”拐点》
《硬核资产黄金时代》
《电子产业三大关键点》
《逆行者，芯最美》
广发证券团队
代表研报：
《歌尔股份：“零件+成品”战略协同，TWS、VR/AR、可穿戴多维驱动》
《斯达半导：国内IGBT领军企业，成长替代空间广阔》
《风华高科：国内领先被动元件企业，加码扩产迎国产替代浪潮》
《北方华创：国内领先半导体设备企业，受益国产替代浪潮》
《电子行业|2020年投资策略：5G风来，终端花开，产业链有望全面复苏》
华创证券团队
供需错配驱动行业进入涨价周期，国产厂商盈利能力有望持续释放
内容摘要：
功率半导体市场空间巨大，5G、汽车电子等为行业增长提供强劲动能。功率半导体是实现设备电气性能的必备要素，广泛应用于消费电子、工业、汽车电 子等领域，总体市场空间超 400 亿美金，中国占全球需求的 35%以上，且市场 增速显著高于全球，随着 5G 带来的万物互联及基站、数据中心数量的迅猛增 长，及汽车电子化程度的不断提升，MOSFET 及 IGBT 有望持续放量，带动功 率半导体市场实现较快增长。
供需错配格局驱动行业进入涨价周期，龙头厂商盈利弹性持续释放。从全球来看，八寸产能主要用于生产低像素 CIS、指纹识别、PMIC、功率半导体等 产品，由于多摄方案及指纹识别在消费电子领域的快速渗透，消耗了大量的八 寸产能，且新产能投放有限，造成了供需的不匹配，2017-2018 年功率器件市 场持续面临供不应求的局面，功率半导体厂商行业议价力显著增强，相关厂商 盈利弹性不断释放。随着海外疫情导致的半导体制造端产能收缩，及需求端的逐步复苏，供不应求格局有望重现，龙头厂商盈利能力持续释放。
国产厂商产品持续突破，功率半导体国产化正当时。相比数字 IC，功率半导 体技术迭代相对稳健，不追求线宽的极致缩小，而是通过工艺的优化及下游不 同领域定制化的研发保持产品竞争力，国产厂商技术不断突破，并凭借着产品 的高可靠性及高性价比持续获取份额，消费、工业、家电等市场已经实现了份 额的显著增长，同时中高压 MOS 及 IGBT 市场亦逐渐突破，中国作为全球最 大的功率半导体消费市场，为国产化提供了先天的优势，展望未来，随着以华 虹半导体、华润微为代表的代工产能的持续释放，及安世半导体、华润微、新洁能、斯达半导等厂商在高端功率器件领域的持续突破，功率半导体国产化有望持续推进。
投资建议
海外疫情的爆发导致全球功率半导体产能持续收紧，同时5G及汽车电气化程度提升带动需求端持续增长，供不应求格局有望重现，相关厂商盈 利能力持续增强，随着供需错配格局的延续，“涨价效应”有望体现在相关龙头公司的利润表。重点推荐：华虹半导体、华润微、闻泰科技、新洁能、斯达半导、扬杰科技等。
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其余代表研报：
《东山精密深度研究报告：轻装上阵，5G产业布局共振进入业绩加速释放期》
《胜智能深度研究报告：乘风破浪的“创世纪”》
《歌尔股份深度研究报告：TWS耳机业务助力声学龙头企业开启新一轮高成长》
《FPC行业深度研究报告：苹果复兴推动行业持续成长，有望呈现双龙戏珠新局面》
《沪电股份深度研究报告：新基建扬帆起航，品牌老厂风头正劲》
天风证券团队
半导体高景气度将如何传导？
内容摘要：
半导体芯片涨价背后体现的是行业景气，涨价是表象，供需关系是核心。我们判断，当下行业景气度高的是8寸环节产品，市场最关注的是当下是拉库存小周期还是大周期复苏的起点?从需求端看存在大周期复苏的基础(相比较上一轮16-18周期，本轮具备5G手机，快充/TWS，新能源车等新增硅含量增量)，但验证的关键还是需求端是否达预期。
景气度持续延续2个季度，会发生什么情况？逻辑上一定是传导，传导向上就是材料和设备环节。材料是具备涨价能力的耗材，刚需弹性，大宗商品是硅片，光刻胶等(对应制造)和基板(对应封测)，目前硅片还没有涨价，但在可预期的半年时间内存在涨价弹性。我们判断，如今8寸紧张程度强于12寸，结构性下8寸供需更紧，如果12寸全面涨价，意味的是可以看2-3年的半导体大周期复苏。标的:立昂微。
设备对应的就是扩产周期，我们判断当下产能的瓶颈是在封测，国内封测在可预期的未来内扩张速度不如前端制造，造成无论是当下需求旺盛的pmic(主要是8寸)还是相对没那么旺盛的低端数字类产品(主要是12寸)都在封测这端被卡，未来会发生封测企业主动扩产+设计公司买设备放在封测企业产能双重增量逻辑，标的:ASM PACIFIC，长川科技。
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其余代表研报：
《歌尔股份：H1业绩处指引上限，Q3指引超市场预期》
《闻泰科技：客户结构调整大获成功，业绩大超预期持续推荐》
《抓住4月投资窗口期,看好电子长期发展》
《沪硅产业：开启国产大硅片新纪元，重塑全球硅片格局》
《半导体：拐点将至，半导体封测行业报告》
兴业证券团队
电子行业投资策略报告：深练内功，厚积薄发
内容摘要：
iPhone和面板产业链经历多年积累，迎来厚积薄发。苹果产业链经历了过去黄金十年成长，大陆公司陆续跻身一流，未来在模组、机壳、整机等难度和价值量更高等领域实现更高的份额提升。新款 iPhone12发布，继续发扬性价比优势，我们看好新机潜力，将在中高端手机拥有压倒性优势，带动 iPhone产业链实现量价齐升。另外，AirPods、Apple Watch 等穿戴设备也成为产业链重要成长点，打开供应链更大的增量市场，产业链迎来全面的厚积薄发。我们继续看好鹏鼎控股、东山精密、领益智造、欣旺达和长盈精密等 iPhone 核心供应商，立讯精密和歌尔股份作为苹果全产业链龙头，也将继续强者恒强。
面板作为过去十年持续崛起的产业，未来看到京东方和 TCL 在行业份额进一步提升，行业格局将越来越集中化，国内龙头将拥有充分的定价能力，同时未来供需格局改善以后，京东方、TCL 科技、深天马等弹性可观。半导体、汽车电子和被动元器件加快深练内功，长期国产化趋势不改。半导体国产化大趋势不改，我们看到越来越多的优秀团队在崛起，产业链也
开始了从上游设备材料、制造到设计和封装等环节持续突破。行业将进一步深练内功。看好汇顶科技、韦尔股份、北方华创等行业龙头进一步壮大，另外半导体也有很多小而美的公司安集科技、卓胜微值得关注。汽车电子和被动元器件等也具备非常高的行业壁垒，未来受益汽车电子化、电动车等趋势，也有更多弯道超车的机会，我们看好三环集团、景旺电子、世运电路等优质公司。
投资建议：iPhone 产业链和面板经历多年成长，迎来厚积薄发；半导体国产化和汽车电子等核心器件，将继续深练内功。
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其余代表研报：
《半导体行业深度：探寻中国半导体设备全产业链的发展机遇》
《面板行业深度报告：韩厂退出供给持续改善，面板迎来景气大周期》
《电子行业2020年中期策略：科技基建正当时，消费电子和面板景气回升》
《半导体行业深度：论晶圆代工格局及中芯国际对国产设备、材料的空间提升》
《电子：看好5G终端和新切入国产替代》
招商证券团队
苹果链景气度高企，详解覆铜板涨价周期
内容摘要：
我们认为从需求和供给端分析，覆铜板行业具备继续上行的基础：1）需求端，全球经济将进入疫后复苏周期，全球政府将为经济恢复创造条件，且外部贸易政策有望阶段性缓和，明年通信/汽车/消费电子等主要下游需求将整体超越今年，行业增速有望再现2017年大年水平；2）供给端，覆铜板行业在2019-2020年新增产能接近行业总产能的10%，是行业周期下行的因素之一，但当前行业产能投放告一段落，2021年扩产冲击将进一步减小，行业供需状况将更加健康；3）原材料方面，考虑大宗商品持续涨价和经济复苏周期推动，覆铜板三大主材可能仍将继续涨价，倒逼覆铜板价格上涨；4）此外，下游国产PCB公司持续扩产做大产生的进口替代结构性需求也需考虑在内。
投资建议：1）消费类：参与苹果5G版 iPhone、可穿戴、iPad 等多产品线FPC/SLP/HDI创新，且份额望持续提升的龙头如鹏鼎控股、东山精密，并关注超声电子；2）多层板及CCL：产品价格迎来上涨周期，且消费类HDI基材、汽车板基材、高速基材、IC载板基材等高端产品不断取得突破的生益科技，关注华正新材、南亚新材、建滔积层板（港股）；和产能储备充足，需求顺周期复苏的胜宏科技、景旺电子等；以及海外需求有望恢复的崇达技术等；3）半导体类：受益行业景气度高企，以及半导体国产化大势，持续布局上游封装基板的深南电路、兴森科技，以及逐步切入封装基板基材的生益科技；4）关注通信PCB/HDI/IC载板业务不断突破的PCB设备龙头大族激光。
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其余代表研报：
《立讯精密跟踪报告— 逆风前行，使命必达》
《鹏鼎控股跟踪报告—逆势扩张，大者恒大》
《苹果季报及产业链跟踪—全面超预期的CQ2，把握苹果链优质龙头》
《蓝思科技深度报告—视窗与外观功能组件龙头，开启新一轮成长》
《领益智造深度报告—蓄势扩张边界的精密智造龙头》
《生益科技深度报告—卡位通信电路板上下游，迎接新一轮高成长》
计算机
安信证券团队
工业软件，平台为王——工业软件系列报告之二
内容摘要：
三大因素推动智能制造迎来重要拐点：（1）5G 技术赋能工业信息化，智能制造技术基础业已成熟；（2）用人成本逐步攀升，“用工荒”现象频频出现；（3）疫情彰显自动化生产意义，催化无人工厂加速落地。
工业平台软件：智能制造的“命门”。以 MES/PLM 为代表的平台型工业软件主要定位于通过整合底层工业设计软件、工业设备、人力资源等实现工业生产效率的提升。相比于传统的生产模式，平台型工业软件将能够从多方面实现企业经营可量化指标的改善，是工业软件中极具战略地位的“命门”。
MES产品面向制造端的软件信息化升级。MES 是生产制造环节信息化及智能化的主要承载之一。根据e-works 统计，国内MES市场在2014-2018年保持稳定增长，市场规模增长至 33.91亿元，复合增速达到 20%。MES最早由MR在1990年提出，描述了通过集成计划和控制系统来执行制造的系统，后经过 MESA和ISA进行了进一步的拓展。流程工业和离散工业是 MES“异卵双生”的两大应用领域。流程工业与离散工业存在区别和联系，因而 MES
在流程行业和离散行业应用存在显著区别。
PLM产品面向研发制造一体化的软件信息化升级。综合西门子公司与PTC公司的定义，PLM（产品生命周期管理）是一款能够整合扩展型企业中的数据、流程、业务系统以及人员的信息管理系统。PLM市场规模持续增长，2019年整体规模超过150亿。MES与PLM的提出均受到ERP的启发，部分公司的相关产品则来自传统 ERP 产品功能模块的延伸。可以认为，
MES/PLM/ERP是制造企业信息化三驾马车，三者在多个环节均有所协作，并相互交织。平台软件主要呈现出“三足鼎立”的竞争格局，包括传统制造业巨头、工业设计软件龙头、ERP 等管理软件厂商。
投资建议：工业软件是智能制造的核心，MES/PLM等平台型工业软件则是智能制造核心中的“命门”。通过 5G 技术赋能，智能制造技术基础业已成熟，而在用人成本攀升以及新冠疫情等因素推动工业自动化需求加速的大背景下，工业平台软件需求迎来重要拐点。建议重点关注流程工业MES龙头企业中控技术，离散工业MES龙头企业鼎捷软件、用友网络、金蝶国际（HK）以及PLM 龙头企业能科股份等。
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其余代表研报：
《金山办公：金山岂是池中物一遇风云便成龙》
《中国“安卓”崛起的终局之战——华为HMS服务全透视》
《钢铁侠的下一站：空天互联网！》
《重塑中国数字底座——IT国产化系列报告总起篇》
《划时代的新物种：特斯拉越来越像苹果了》
广发证券团队
代表研报：
《金蝶国际：破茧而出，为云而生》、
《中科创达：十年底层技术积淀，全新赛道厚积薄发》、
《金山办公国产办公软件旗帜，技术驱动三十年成长》
《银行 IT ：国产化、数字化转型提升需求》
《疫情凸显互联网医疗推进之重要》
国盛证券团队
工业软件的驱动力
内容摘要：
行业已进入了短期最后的负面因素兑现期，产业大趋势及科创板优质公司逐步增加，消化解禁及流动性压力后是重大机会。从三季报及内在产业趋势看，云、网安、AI是明确的主线，信创也进入底部区域。本周2020中国5G+工业互联网大会召开，将探讨工业软件的短期、长期驱动力，为迎接工业软件优秀公司的逐批上市、把握中长期赛道机遇做好准备。
国产化是工业软件发展短期重要驱动力。我国在工业软件领域与海外巨头存在明显差距，我国工业软件市场长期被海外产品占据。一方面全球重大安全事件为国产化敲响了警钟，另一方面我国高端工业软件技术内核多来自国外，存在一定的上游技术断供风险。由于工业软件多应用于国计民生的关键领域，一旦发生安全事件后果往往非常严重，叠加中兴、华为事件以及持续的中美贸易摩擦大背景，认为，工业软件领域的国产替代将成为不可逆转的历史进程，在国内政策的加速推动下，国产化成为产业发展的短期重要驱动力。
工业软件长期发展依托行业Know-how、数据和AI赋能。工业软件是行业Know-how的结晶，其本身之所以难，在于工业软件是大量的工业know-how的积累，是制造业从材料、工艺、机械、控制、流程、应用、验证、辅助工具等多个层级的协同问题的集中体现，而任何一个工艺都必须经过大量的工业现场测试验证过程、经过收敛形成最经济的道路。工业软件的核心是工业基础数据，以全球工业软件巨头ANSYS为例，它最强大的壁垒不是底层的有限元算法，而是它的多物理场耦合分析能力以及经过大量工业试验和数据验证的计算模型，长期的迭代、know-how以及数据积累构筑了产品的强大护城河。同时，工业大数据的积累可以带来工业软件价值的进一步提升，并衍生提供服务的商业模式。AI将赋能工业软件以及工业互联网平台，从工业数据中获得新洞察。例如机器学习技术能自动快速分析、学习智能传感器产生的运行数据，通过不断迭代和优化建模，最终实现智能化生产。
相关标的：推荐关注中控技术（即将上市）、鼎捷软件、中望软件（拟上市）和盈建科（拟上市）。
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其余代表研报：
《三个科技大周期起点》
《产业加速验证，关注超景气与拐点行业》
《盘点A股潜力SaaS公司》
《东方财富：互联网资管核心领军，资本市场大时代迎成长加速点》
《中科曙光：产业及预期拐点临近》
海通证券团队
工业互联网&工业软件企业迎来发展新机遇
内容摘要：
5G+工业互联网初具雏形，支持政策将加码升级。根据新华网援引经济参考报消息，工信部部长肖亚庆在2020中国5G+工业互联网大会上表示，我国5G商用一年多来，已建设5G基站近70万个，终端连接数突破1.8亿，覆盖全国所有地级以上城市。全国“5G+工业互联网”融合创新建设项目已超过1100个，在航空、钢铁、矿业、港口等行业实现率先发展。
政策方面，去年11月，工信部印发《“5G+工业互联网”512 工程推进方案》，提出到 2022 年，打造5个产业公共服务平台，遴选10个重点行业，形成至少20大典型工业应用场景。今年3月印发的《关于推动工业互联网加快发展的通知》进一步细化了2020年“5G+工业互联网”的工作要求和推进举措。目前近20个省市明确了对“5G＋工业互联网”方向的政策支持，在全国范围内已经形成了以“长三角”地区、粤港澳大湾区为引领的两区、三带、多点发展格局。
我们认为，工业互联网可以充分发挥 5G 大带宽、低时延、高可靠的特性，是 5G 的最佳落地场景之一。外部疫情叠加宏观环境倒逼企业转型，政策加码将推动中国制造向数字化、网络化和智能化加速转型。
建议关注：中控技术、赛意信息、鼎捷软件、宝信软件、用友网络。
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其余代表研报：
《实施国家软件重大工程，重视基础软硬件和云计算》、
《广联达：“八三”完美开局》
《金山办公：国内办公龙头开启SaaS新征程》
《安恒信息：精准的赛道选择带来持续高增长》
《恒生电子：经营效率加强，大中台战略持续推进》
申万宏源证券团队
2021年计算机行业投资策略：全领域智能替代
内容摘要：
2020年计算机个股分化更加明显，行业整体涨幅居中。对比2016/2020/2021年的宏观流动性/投资者机构/估值/外部环境，计算机2021不乐观、不悲观，个股选择难度更大。
全领域智能替代技术背景是科技领军的全产业链创新+AI行业赋能普及带来的产业重新洗牌机遇。全领域智能替代可用全球/国内、市场化/非市场化两个维度拆分。智能替代的科技底座是华为等新科技领头羊的技术外部性。
• 全球市场的智能替代，攻克难度最大，需要更多从α寻找强势股；国内市场的非市场化替代主要为行业景气β机会；国内市场的市场化替代需要综合考虑行业景气β与个股α
下游：更新了2021景气领域：AI、汽车IT、Fintech、云计算长期景气，智能制造、信息安全医疗IT景气度边际改善，券商IT、政务IT领军景气度维持。绘制了十大下游景气周期图，也回溯了2018-2020。
• AI：领军公司已实现大量赋能案例落地，2021年继续加速
• 智能网联汽车国产化替代大潮开启，360°环视/液晶仪表盘已占有
• 云技术迭代进入新周期；美股云计算拔估值，ARPU值提升能力和用户粘性俱佳公司享受溢价
• Fintech：金融创新政策频出，DCEP继续推进
• 智能制造是大国全球竞争基础，渗透率低，国产化率更低
• 信息安全国产化率高，出海趋势明显
• 互联网医疗政策持续催化，预计互联网医院将快速涌现
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其余代表研报：
《全制造业与全TMT的双向渗透》
《蚂蚁链：堪比信任基础设施》
《“阿里云”疫情中的科技兴国》
《改善领军的加速跑-2020H2计算机策略》
《德赛西威：业绩即将反转的超级强势股》
《海康威视：统一软件架构，软化里程碑！》
《深信服：安全利基市场成长的千亿级ICT航母》
兴业证券团队
软件正版化的空间及机会
内容摘要：
积极做多计算机板块，全面布局高景气赛道。本轮计算机上行始于 2018 年底基本面触底，2019~2020 年进入复苏期，由于 2020 年疫情扰动，使得板块复苏期拉长，综合考虑计算机板块目前的基本面和估值特征，判断其目前正处于复苏期的下半场，2021 年即将进入景气期，当前到 2021Q1 为做多窗口。建议全面布局计算机板块高景气赛道，包括云计算、工业软件、网络安全、互联网、人工智能、信创等。
中央强调知识产权保护，关注软件正版化的投资机遇。本周习主席在集体学习时强调全面加强知识产权保护工作，研究制定‚十四五‛时期国家知识产权保护和运用规划。一直以来，知识产权保护是制约软件产业发展的重要因素，国家对知识产权的重视有望推动软件行业良性发展，优化竞争格局，建议关注计算机板块软件龙头投资机遇。
重点跟踪云计算：金山办公、广联达、用友网络、石基信息、浪潮信息；
工业互联：中控技术、鼎捷软件、国联股份、宝信软件；
信创产业：福昕软件、中孚信息、诚迈科技、中国软件、华宇软件、太极股份、航天信息；网络安全：安恒信息、深信服、启明星辰、天融信、绿盟科技、美亚柏科、中新赛克 ；
人工智能：科大讯飞、中科创达、虹软科技、千方科技、新北洋；金融科技：恒生电子、宇信科技、神州信息、长亮科技、拉卡拉；
医疗 IT：卫宁健康、创业慧康、久远银海、思创医惠
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其余代表研报：
《计算机2020年中期策略：逆风奔跑，布局科技新基建细分龙头》
《华为鲲鹏产业深度：鲲鹏乘风起，扶摇九万里》
《宇信科技深度报告：深耕廿载的银行IT领导者》
《计算机2020年年度策略：迎接“安全创新+”的大时代》
《国联股份深度报告：B2B稀缺龙头，三大维度掘金产业富矿》
中泰证券
开展5G+医疗健康试点工作，新赛道有望迎来快速成长期
内容摘要：
工信部、国家卫健委组织开展 5G+医疗健康应用试点项目申报工作。为深入贯彻落实党中央、国务院关于加快推进 5G 网络等新型基础设施建设的决策部署，落实《国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》要求，工业和信息化部和国家卫生健康委员会决定联合组织开展 5G+医疗健康应用试点项目申报工作。通知明确了试点目标、试点内容、申报要求、组织与管理等方面的内容。
我国将建立全国统一医保信息平台。从国家医疗保障局了解到，全国统一的医保信息平台预计将在 2021 年底前投入使用，目前医保电子凭证全渠道用户量超过 3 亿。同时，医保服务将坚持传统服务方式与智能化服务创新并行的方式，同步解决老年人等群体数字化适应问题。
重点推荐：创业慧康（区域卫生 IT 龙头企业，互联网医疗板块高速增长）、久远银海（医保 IT 龙头企业）、卫宁健康（医疗 IT 龙头企业，互联网医疗业务高速增长）、思创医惠（国内优质医院信息集成平台商）；
推荐关注：阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）、平安好医生（互联网医疗龙头企业）、东华软件（具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业）、万达信息（国内优质医疗IT及智慧城市厂商）、麦迪科技（CIS领域龙头企业）、和仁科技（优质医疗IT企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、国新健康（医保控费领军企业）。
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其余代表研报：
《公卫IT：五问公卫IT，把握行业发展新机遇》
《互联网医疗：互联网医疗，青云直上正当时》
《智能网联汽车：2020年或将进入汽车智能网联时代》
《全面开花，引领未来——计算机行业2020年投资策略》
《微软和office的成长之路——金山办公专题2》
传播与文化
长江证券团队
代表研报：
《前瞻研究：字节跳动游戏的破局之路》、
《Steam全球回顾与未来展望》、
《从长期视角解读免费阅读市场的供需两面》、
《直播带货专题研究：电商MCN的新一轮江湖》、
《智慧大屏行业系列研究二：复盘美国OTT行业龙头Roku的成功之路》
东吴证券团队
渠道变迁与流量争夺下的买量市场新常态
内容摘要：
买量是产品通过广告等方式购买流量的行为，是区别于渠道发行的流量获取途径。最初是中小型厂商在面对传统渠道发行模式下获量成本较高的一种突围，游戏买量本质上是购买流量属于成本端，如何控制成本以最低的价格买到最多的优质流量是厂商在买量时需要考虑的核心要素。
市场变化：大厂入局，换皮流打法退出，注重长线生命周期，比拼产品质量和素材创意。从供给端来看，互联网用户使用时长提升，是驱动整体可采买广告资源增加的主要因素，其中短视频强势崛起，活跃用户规模与用户时长双轮驱动游戏买量市场增长，截至目前手游买量渠道方已形成清晰的格局，一类媒体巨量引擎和腾讯广告合计在游戏买量市场占有率约 85%；从需求端来看，版号限制下，换皮流打法逐渐退出，竞争加剧进一步出清长尾厂商，同时网易、腾讯、阿里等大厂入局，流量价格提升，买量产品开始注重长线生命周期，玩法创新与精品化趋势明显；从买量素材看，玩家品味升级，素材消耗周期加快，厂商比拼素材创意。
买量环节：围绕智能化精细化和素材创意化两条主线塑造竞争力。买量环节包括渠道选择、用户定向、竞价、素材制作、素材投放以及数据调优。买量精细化、智能化是未来发展重要主线之一，智能化是通过 AI、算法等实现素材投放、数据监控环节的自动化处理，将人力更多聚焦数据分析以及关键决策，降低人工成本，提升买量效率；精细化是通过海量数据挖掘实现买量渠道、用户选择、素材投放的精细化，精准定向用户，助力 ROI 提升。同时创意将成为买量的核心竞争力，广告投放本质涉及创意和传播两大维度，传播能力的差异在算法、AI 的驱动下有所减小，而创意不能被机器取代，成为买量中最大的不确定性，素材创意需在产品卖点、用户属性、热点事件等多方面考虑。通过创意素材优化点击率也是提升流量竞争力（提高广告竞价 eCPM）的重要途径。
如何看待行业买量成本上升？流量价格自 2016 年起处于持续提升趋势，短期价格受新游供给、假日需求及其他行业冲击等影响，长期来看，游戏行业是买量市场占比较大的稳定参与者，对于行业而言，流量价格或将长期稳定向上，但更重要的是看产品背后的 ROI，这一指标的影响因素更为多元，也是买量优化的目标，这包括 1）前端：提高买量运营能力和素材制作水平。通过更加精准的用户定向、差异化素材提升点击率，有效控制买量成本，并借助数据调优不断提升买量效率；2)后端：提高用户转化、留存以及付费率。通过差异优质产品以及有效的用户维护提高用户忠诚度，提升 LTV。
未来行业广告资源供给与手游 ARPU 仍有望保持向上趋势，通过提升买量效率及品效合一打法可以控制长期用户获取成本，以创意素材和优质产品吸量并提高付费转化率，仍然可以实现 ROI 的提升。推荐具备强研发实力、注重品类多元化，在买量市场具备强竞争力的优质公司。
风险提示：流量竞争加剧，监管政策趋严，新型娱乐方式替代。
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其余代表研报：
《小米集团-W：流通损耗、渠道变迁与小米生态的竞争优势》
《腾讯控股：互联网分析方法论及被市场忽视的货币化能力提升，巨人的进击》
《如何认知乘风破浪的姐姐热播背后的产业路径及意义：爆款网综尖兵突围，激活平台变现潜力》
《2020年年度策略：基本面筑底反转，5G引领历史性机遇》
《游戏行业系列深度专题一：游戏仅是疫情受益行业吗？》
方正证券团队
电商123页深度对比报告：开放的闭环
内容摘要：
零售说到底，就是通过降低销售环节的成本，让商品得以更广泛更便捷的买卖流通，互联网零售尤其如此。所以电商的核心，要么在支付，要么在物流（即便pdd现在的成功，也是在支付工具普及之后，才有定位和下沉的条件）。行业虽然包罗万象，但如果从经营形态分析，最基本的就是两种业态：买卖业态和平台业态。
趋势一：传统电商痛点催生出社交电商、小程序电商、内容电商等“新概念”
我们从线下零售可以看出，零售的形式多种多样，有买卖式的，有平台式的，有全品类的，有品类杀手，有会员制，有自有品牌，电商实际上是对线下零售的映射，大量的空间和玩法有待挖掘。传统电商只是充当了搜索和下单的工具，商家依赖平台而生，流量为全平台共享，获客难，留存低是商户普遍面临的问题。新电商能刺激用户产生新的购物需求，在社交分享，达人推荐，直播秒杀的诱导下，用户潜在的消费需求会被进一步释放。新电商通过去中心
化和私域流量运营让商家改变了流量分配方式。中小商家也可通过好的运营低成本地获取足够的用户，获客后拥有更好的留存。此外，新电商提供了更丰富的内容展示和实时互动，也降低了从业门槛，吸引众多个体视频创作者转型做带货达人。
趋势二：新零售，线上零售巨头抢占线下交易场景
中国电商发展的十多年，增速呈现阶梯式下滑，在流量天花板逼近的背景下，电商巨头开始渗透到即时性、体验性的消费场景中。我们认为，新零售本质上是先进技术对线下零售的全方位赋能和升级改造，通过大数据云计算、物联网、移动支付、网络营销、物流运输带来线上线下的深度融合，做到精准的人群定位，提高交付效率。新零售的核心是以人为本，为用户提供更优惠的价格，更便利的交付流程和更具针对性的服务。生鲜配送是新零售的主战场。其一，生鲜具有高频刚需的特点，同时具有泛即时性需求，是一个高频的流量入口。其二，从生鲜起家进而过渡到其他品类，是一条被永辉等线下商超验证过可以成功的路径。其三，生鲜配送，难度大风险高，需要技术赋能来增效降本。2019年中国生鲜市场交易规模达2.04
万亿，同比增长6.8%。从整个行业来看，生鲜电商规模正在迅速扩张，有机会从千亿市场成长为万亿市场。
趋势三：跨境电商增速降档，新旧动能切换
美国市场增长乏力，英国、印尼、墨西哥将为中国电商提供增长新动能。美国依然是中国以外最大的电子商务市场，但已缺乏增长潜力。美国依然是大多数中国跨境电商的主战场。但美国国内和跨境的增长都在放缓，未来美国市场对中国玩家的重要性会越来越低。英国、印尼、墨西哥会是将为中国电商创造新的增长机会。新兴市场印尼、墨西哥的技术进步让越来越多人开始网购，基础设施的完善让这些地区的跨境贸易从被动转向主动。成熟市场英国已具备良好的电子商务生态，跨境电商持续满足英国人对高品质、高性价比商品的需求。在发达市场中，英国跨境电商市场具备相对良好的发展潜力。
相关标的：推荐阿里巴巴、京东、美团点评、腾讯控股，关注拼多多、微盟、有赞、永辉超市、宝尊电商、南极电商、丽人丽妆。
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其余代表研报：
《三七互娱深度复盘及展望：玩心无界，未来可期》、
《美团点评99页深度报告—无尽的前沿》、
《立思辰深度报告：K12超级品类“大语文”赛道龙头》、
《从“常识”到“启示”—57页游戏板块财务对比·A股篇》、
《80页专题深度：在线K12课外培训的“来路” 与“归途”》、
《分众传媒57页深度报告：财务角度再看分众，跳出周期，重塑新成长逻辑》
广发证券团队
代表研报：
《手游流量运营兴于渠道迭代，未来将走向精细化、智能化、全球化》
《长视频行业：困境与希望》
《美团点评-W-从生鲜O2O更迭探讨美团新业务发展之路》
《游戏行业：产品和渠道如何影响行业迭代和变革？》
《长视频提价的逻辑基础及UE模型下的商业化演进》"
海通证券
新兴产业体推动行业格局变化，关注行业新趋势
内容摘要：
传媒行业 12 月研究框架：11 月，在传媒核心主线游戏板块的影响下，板块出现一定程度回调，我们认为板块整体回调更多在于受到情绪面影响，展望未来，之前我们论述的核心逻辑并未发生改变。
我们重申，当前传媒板块处于 5G 为代表的新一代智能技术来临前夜，预计未来一年板块从整体上呈现：业绩端逐步向上释放+风险财务指标已得到充分释放+政策端由严监管向支持转换+基本面格局伴随字节新渠道的崛起、5G 新流量环境设备变化迎来的新机会。整体机遇大于风险。
策略上，我们主要坚守三个方向。首先，游戏板块作为传媒的偏消费属性的板块，在供给侧改革、龙头市场份额提升推动业绩继续稳健+研发商分成比例提升+5G 云游戏/VR 游戏+渠道崛起的利好下，依然是我们的重点推荐。其次，底部的影视板块，基本面复苏、市占率提升，以及云流量时代的短视频带来的新方向的机会。最后，伴随流量渠道的变迁带来的新营销、电商直播的机会。
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其余代表研报：
《传媒行业年度策略：5G时代来临，迎接内容春天》
《吉比特：口碑驱动的精品游戏研发商》
《光线传媒深度：动漫助力民营电影龙头加速崛起》、
《影片撤档，手游爆发——疫情对传媒行业影响分析》、
《云游戏行业深度报告：云游戏浪潮已至，行业变革开启》
申万宏源证券团队
2021年互联网传媒行业投资策略：深挖变现，寻找新入口
内容摘要：
移动互联网流量红利接近尾声，深挖用户价值以及寻找新的入口是新的增长驱动。当前国内流量回落至日均6小时的常态水平，短视频用户数和时长增长亦放缓。互联网公司坚固流量护城河的同时，需要通过深挖用户价值以及寻找更低成本的获客渠道。1）流量获取方面，社交/视频/社区/游戏类应用具有高粘性，新的入口还包括：线下高频场景如电梯，内容和红人。2）货币化上，广告、直播和游戏模式成熟但有放缓迹象，订阅制空间大但需较长时间培养用户习惯，而电商、教育、IP运营等更长赛道、空间更大。
• 社交：基于小程序的私域电商崛起，不仅将提升腾讯控股的社交流量在支付+广告+游戏分发外的货币化能力，也给第三方服务商如微盟集团提供了成长机会。
• 视频：格局和盈利模式剧变。长/中/短三类视频占据用户时长最多，成为较基础和刚性的需求，格局上三类视频的跨界竞争将是重点，盈利模式上深耕高粘性群体获取高ROI的芒果超媒、快手、哔哩哔哩形成了较优的商业模式。其中长视频重点关注视频行业订阅费涨价、内容电商探索下，芒果超媒货币化能力进一步提升。
• 游戏：新渠道新品类崛起。增速短期回落但国内细分人群付费提升+出海仍将拉动中期增长；应用商店受冲击，新渠道崛起，内容溢价力提升。推荐腾讯控股（年轻化+海外）、心动公司（年轻化社区）、网易（海外）、吉比特（年轻化品类）、友谊时光（女性向品类）。关注完美世界、三七互娱、巨人网络明年新品验证新增长点。
• IP运营：泡泡玛特、阅文集团，光线传媒
• 新入口新场景：楼宇媒体极具性价比的场景，推荐分众传媒；红人即媒介，推荐网红经济服务商天下秀
• 风险提示：行业监管政策边际变化风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险
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其余代表研报：
《互联网传媒行业2020年中期策略报告：流量分发新格局，5G应用新起点》
《芒果超媒：内容王者乘风而起，2020破浪前行》
《2020年游戏行业深度专题：把握第三次成长机遇》
《传媒行业5G应用系列之一：云游戏风起，产业链重塑》
《2020下半年直播电商行业投资策略：直播电商，站上风口，格局重塑》
招商证券团队
展望明年不必悲观，看好行业龙头长期价值
内容摘要：
传媒板块在经历上半年多家公司冲击千亿市值后，三季度开始出现明显下跌。一方面，游戏板块随疫情影响逐渐消退，业绩环比下降也是正常，但莉莉丝和米哈游等强势崛起，而 A 股游戏公司新品推迟，以及市场年底调仓，共同导致整个游戏板块指数下跌较多；另一方面，5G 应用目前看来完全落地还有距离，需要更多时间和耐心。
但展望明年，我们并不悲观，我们认为除继续等待 5G应用爆发，也要关注低调细分行业龙头公司，虽然二级市场有所忽视，但像掌阅科技被头条入股，也显示其在产业龙头里的战略布局价值，而跟产业龙头协同合作本身也会带来价值重估。另外，像电影院线行业，新冠疫情基本已处于可控制范围，随着后期疫苗进一步问世，观影和影视拍摄阻碍会进一步扫清。而对于大众来说，观影热情一直被压抑，一旦遇到口碑较好电影，票房超预期是一个大概率事件。展望明年上半年，好莱坞大片供给并不多，从而给国内电影制作公司带来发展良机，近期多部重磅电影即将上映就是一个好的开始。
投资建议上，我们继续建议传媒板块围绕三个方向布局：第一个方向就是持续推荐龙头传媒公司，我们建议坚定持有，调整即买入，我们强烈推荐：【腾讯控股】【完美世界】【三七互娱】【芒果超媒】【分众传媒】等；
第二个方向，我们看好各个细分板块的龙头公司，我们继续推荐【新媒股份】【锋尚文化】
【顺网科技】【奥飞娱乐】【壹网壹创】【慈文传媒】【欢瑞世纪】【华策影视】【吉比特】【三人行】【国联股份】【中信出版】【豆神教育】【心动公司】等；最后，我们建议关注各种新的主题方向投资，包括 KOL，MCN，VR/AR，云游戏，4K 超高清等。
风险提示：1）相关政策收紧风险；2）行业竞争加剧风险；3）产品发布进度和表现不及预期风险；4）市场经营环境变化风险等；5）系统性风险。
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其余代表研报：
《行业深度：短视频行业的昨天，今天，明天》
《网易深度报告：愿你归来仍是少年》
《影视行业深度报告：剩者为王，MCN业务新亮点》
《在线教育深度报告：流量红利时代，内容渠道共赢》
《2020年传媒行业策略报告：重温2013年，传媒2020年投资机会能否复制》
通信
安信证券团队
工信部推进“十四五”相关规划，工业互联网成5G应用主战场
内容摘要：
对于“十四五”规划对通信行业的影响，我们认为：1、5G 势不可挡，将成为双循环重要主题。“十四五”将形成以内循环为核心的双循环发展战略，5G 的产业带动作用将成为不可或缺的双循环经济增量。随着 5G 的成熟与产品的落地，更多产业将直接或间接受益，因此，我们看好从芯片、主设备商到下游应用的整个 5G 产业链，建议关注主设备商，光模块【新易盛/中际旭创】，工业互联网【能科股份】、车联网【万集科技/金溢科技】、物联网【广和通/移远通信】等。
2、打破国际封锁，科技创新为核心驱动力。我们将科技创新分成两方面进行理解：A）核心芯片等卡脖子技术的突围。B）新应用新模式的引领。我们认为从 5G 设备到应用仍将是下一阶段通信投资主线，建议关注工业互联网【能科股份】、车联网【万集科技/金溢科技】、物联网模组【广和通/移远通信】。
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其余代表研报：
《通信行业2020年中期投资策略：5G乘风破浪、工业互联在即》
《通信行业：5G和IDC新基建促温控技术革命性升级，散热行业迎量价齐升大发展》
《通信行业：5G智造系列一，云上互联、别开生面》
《通信行业：车联网大幕即将开启，“科技新基建”先行》
《能科股份：聚焦智能制造，伴随工业互联落地扬帆起航》
长江证券团队
代表研报：
《运营商系列报告一：拐点已至，大象起舞》
《IDC服务：被低估的确定性》
《新时代，新旗舰》
《自动驾驶，因势利导》
《模组龙头厂商，率先受益物联网浪潮》
国盛证券团队
代表研报：
《七一二——专网通信迎春风，乘风破浪龙抬头》
《物联网深度：量变到质变之路始于5G》
《IDC深度：政策、供需与创新的三重共振》
《沙钢股份：从最核心的5个问题，详解GS价值》
《云视讯深度：远程办公迎机遇，视讯赛道最核心》
海通证券团队
数字基建下半场，5G应用上半场——2021年度投资策略
内容摘要：
5G建设继续推进：我们认为，预计2021年，5G将初步实现全国覆盖，2022年后进一步基于5G应用发展深化覆盖密度。
科技自强、国产化替代加速：我们认为，以5G应用为牵引，针对半导体设备与材料、各类办公软件系统、工业软件、5G网络设备/终端产业链关键元器件，未来十年也是国产替代的黄金十年。
中美科技之争因素影响，机构通信行业持仓低位：对比4G建设峰值期的近4%（按SW行业分类，2020Q3末通信行业的基金持仓市值占比为1.14%、环比下降0.23pp，处于历史底部，位列各行业第21。
各细分领域，龙头企业估值相对低位。通信行业Q3季度：光模块、IDC、物联网归母净利润相对增速居前，电信设备商扣非后盈利增速领先。
核心推荐：迪普科技、中兴通讯、华工科技、亿联网络、移远通信、天孚通信、星网锐捷等！
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其余代表研报：
《中兴通讯深度报告：新基建发力，5G龙头崛起》
《星网锐捷深度研究：云网络+云桌面共振发力，二十年厚积薄发》
《新基建之国内IDC：雁阵格局，新基建、新气象！》
《5G应用系列报告二：物联网浪潮最前端的价值趋势与上市企业比较》
《5G应用系列报告三：车联网蓄势待发》
申万宏源证券团队
5G＋工业互联网大会体现了什么新趋势？
内容摘要：
从产业链看，投资次序关注由硬件到软件的机会。从行动能力上看，工业领域数字化、网络化、智能化的转型方向，已经在行业中形成广泛共识。云化/平台化是通信行业技术渗透的重要机会，工业互联网其实是最佳实例。
重点关注：亿联网络、宝信软件、和而泰、中兴通讯、紫光股份等。
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其余代表研报：
《开物成务，华为鸿蒙操作系统全景解构-华为产业系列深度之一》
《智能制造之基石，工业互联网投资全景解构-5G后周期行业深度之一》
《5G新进程与新生态，变革趋势中的确定把握——2020年通信行业投资策略》
《中兴通讯深度：浴火重生，TMT核心资产再启航》
《流量为纲，应用生花——2020H2通信行业投资策略》
天风证券团队
中国5G资本投资快于整体市场，全球电信设备华为、中兴份额有所提升
内容摘要：
随着时间接近年底，产业链相关招投标有望逐步落地，5G 建设进度和产业链发展预期有望进一步明确。云计算、物联网等应用持续快速发展，行业景气度持续向上，整体 5G、应用、数据流量发展大逻辑不变。近期建议重点关注高景气细分领域、低估值且未来成长逻辑清晰的标的，重点关注IDC、物联网/车联网、光模块、视频会议的优质标的。5G 投资机会核心机会在 5G 网络（主设备为核心）+5G 应用（云计算+视频+流量+物联网）：
一、5G 硬件设备器件：
1、主设备商：重点推荐：中兴通讯、烽火通信；
2、光通信：重点推荐：中天科技（海缆+特高压拉动业绩反转）、中际旭创（全球数通光模块龙头，5G 重要突破）、新易盛（电信+数通光模块）、天孚通信（上游器件龙头）、光迅科技（全产业链龙头，高端芯片有望自主化）、太辰光、剑桥科技、博创科技、亨通光电等；
3、交换机/路由器（5G+云计算）：关注：星网锐捷，紫光股份；
4、射频领域：建议关注：科创新源、科信技术、沪电股份（通信和电子联合覆盖）、生益科技、深南电路、武汉凡谷、华正新材、天和防务；
二、5G 应用端：
1、云计算：重点推荐：科华恒盛（IDC 中军）、佳力图（精密空调+IDC）、南兴股份（通信和机械联合覆盖）、光环新网（IDC 龙头）、深信服（天风通信、计算机联合覆盖），建议关注：数据港（阿里合作）、奥飞数据（小而美 IDC 厂商）、紫光股份、鹏博士、网宿科技、英维克、城地股份等；
2、在线办公/视频会议：重点推荐：亿联网络（UC 终端解决方案龙头,持续完善产品矩阵）、会畅通讯（视频会议软硬件布局）、星网锐捷（云办公/云桌面、视频会议）、梦网集团（富媒体短信龙头，布局企业云视信）等；
3、物联网/车联网：重点推荐：拓邦股份（电子联合覆盖）、广和通、威胜信息（通信机械联合覆盖）、移远通信、移为通信、有方科技、和而泰（通信和机械军工联合覆盖）；建议关注：美格智能、宁波水表、鸿泉物联、金卡智能、高新兴、日海智能等；
4、MCN：浙江富润（传媒轻工联合覆盖）、立昂技术（通信和传媒覆盖）；
5、工业互联网：建议关注：工业富联、东土科技、映翰通。
风险提示：疫情影响、5G 产业和商用进度低于预期，贸易战不确定风险
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其余代表研报：
《聚焦2B MCN新模式，驱动业绩持续高速成长》、
《全球5G商用持续推进，近期聚焦年报/一季报业绩》、
《短期疫情影响明显，不改5G、云计算、物联网大趋势》、
《国家力推5G、数据中心及应用，产业发展有望加速》
中信建投证券团队
代表研报：
《新基建系列报告之十一：一文看懂通信新基建》
《通信行业2020年投资策略报告：新的起点，从5G看云》
《云计算系列深度之一：云基础设施投资回暖的起点》
《云计算系列报告之二：电信与数通共振，光模块迎高景气》
《云计算系列深度之三：IDC，云端驱动，聚焦一线》
“聚中国，投未来”——新财富资产管理年会，即将于12月15-17日举行，千余位嘉宾将齐聚深圳，共建交流合作开放平台，积极参与推动中国经济高质量发展。
年会第2-3天（16-17日），30个研究领域，最新一届新财富最佳分析师第一名首席分析师，将于最佳分析师年度论坛集体亮相，论道2021投资机会，寻找中国核心资产。
超70万亿元资金，推选出万众瞩目的新财富最佳分析师，他们对于2021年有着怎样的思考和展望？核心资产在哪儿？TMT、人工智能、区块链、5G、云计算、新能源到国防军工，该投什么，怎么投？
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